摘要

过去半年，比特币（BTC）自底部已有2倍涨幅，全网算力创出历史新高，夏季丰水期将至，
挖矿产业链全面回暖。
比特币挖矿，这一充满争议的行业，吸引着矿工、矿池、算力设备厂商等诸多产业链参与者，
在政策、币价、降水量等诸多因素中博弈。

近日，国盛证券区块链研究院（以下简称“国盛区块链”）走访了比特币挖矿产业链的多位专业人士，
组织了“掘金丰水期：矿业动态追踪”活动，并将发布相关报告，以求连接资本市场与新兴产业，
挖掘投资价值。

以下为国盛区块链与VeryHash的创始人孔猛的对话实录。

1.我是如何走上区块链之路

我12年大学毕业以后，创业之前从事过三份职业：猎头、公务员和交易员。17年初在社群认识一位矿主，当时好奇心比较强，就买了些矿机尝试挖矿，边挖边研究这个行业，研究了半年到2017年9月，就对这个行业有了初步的理解，发现这个行业有点意思。因为我刚进来的时候很多人都跟我讲技术，输出信仰，后来我发现这行业有金融市场的特性，因为原来主要做A股，所以对周期的把握比较好，发现这个行业周期性还挺强的，去年市场处于熊市阶段，就不断在上下游进行探索和研究，找寻下一个周期的入场点。

2.金融视角下的算力市场

我要分享的主题是金融视角下的算力市场，从三个方面讲，金融视角是什么？我怎么看比特币，再分享算力市场的未来看法。

区块链行业也有资本市场周期规律。在金融市场，有自然规律>政治周期>经济周期>产业周期>公司周期的周期性规律，小逻辑一定要符合大逻辑，这是做投资时的一个重要标准，自然规律大部分涉及哲学和生物学问题，我们一般研究问题都要往下延伸，因为自然周期太长了，就是从政治周期->经济周期->产业周期->公司周期。公司周期应该是公司管理，一个公司管理地再好，入错了行，也不可能有特别好的收益；选对了产业，经济大行情不行也是不行的。我主要是按照这种视角去做分析融市场的。

很多人都在问比特币能干什么用？我们想想目前资本市场有什么问题。有这样一句话：“目前的资本市场还在按照过去几十年形成的惯性前进，既得利益者不顾一切地维持这个惯性。但是越来越多的迹象表明，惯性正在减弱，维持惯性的代价将越来越大——钟摆即将失去动能，即将转向另一个方向。”这句话就是对现在这个时代的定位，这一点对比特币很重要，能够帮助我们理解为什么比特币能有今天的地位，以及我们未来看好它的原因。

3.比特币用技术还原了“借贷必平衡”的基本会计原理

光停留在比特币本身上是看不出他有什么用处的，但把他跟金融市场现在出现的问题放在一起看 ，会发现比特币使用技术还原了借贷币平衡的问题。借贷必平衡的问题出现在哪呢？借贷合约的资产负债表、保管合约的资产负债表的写法是商家和商家，人与人之间做资产负债的记账方式，这是没有问题的，问题出在我们的记账规则和银行的记账规则是不一样的，导致我们的钱存进去之后，在我们的角度，他是以保管关系记账的，而银行是以借贷关系记账的。如果和银行讨论这个问题，银行会认为他的帐是平的，但是我们的表合起来就不平了，这就是M1、M2为什么会超发，今天这么高的债务是怎么出现的，为什么会面临债务危机。

用一个简单的例子来说明，假设世界上只有A、B两个商业银行和一个人，这个人存了一万元到A商业银行，A商业银行计提准备金2000元到中央银行，剩下的钱都可以贷款；当有另外一个人来A银行借贷的时候，A银行批了之后的这一瞬间，世界上多了8000，变成一万八千元了，这就是准备金制度下的债务驱动怎么发生的。而利用区块链账本的比特币其实就是还原了会计学本质—借贷怎么平衡，历史账本没法“造假”，而现实生活中商业银行在美联储主导的这种制度下不断地“造假”，造成信用扩张以及衍生出债务危机。越研究货币，越对信用货币制度失去信心。以上就是我如何理解现在金融市场的问题。

4.金融市场的投资周期和比特币的定位

之前做投资时很喜欢看美林时钟，它在08年时发生了比较大的变化，08年之前基本上是经济驱动周期旋转的，债务和经济有一个相对平衡的值，但08年后超常规的宽松，很多人认为美林时钟不准了，但在我看来，美林时钟还是很准的，只是美林时钟变成了美林电风扇，周期很短，两个周期同时在转，但是按照这种周期在旋转。我们可以把资产分为两类，政府亲近类资产(房地产/债券/股票)和政府厌恶类资产(黄金/粮食/原油)。对政府厌恶类资产必须有严格的价格管控。政府厌恶类资产价格上涨意味着政府管理能力出现问题。

比特币最终会属于政府厌恶类资产，但现在属于边缘资产。只要政府管比特币，或者每天报道关于比特币的新闻，币圈就会很兴奋。其实这个资产现在远远没有进入真正的主流视野，我看好它就在于此，在人们还没那么看好的时候就进入，人们都看好的时候这个市场就到了阶段性瓶颈。

当把很多全球金融投资品研究过后，就要思考怎么利用这个制度问题放大自己的财富。很多金融圈的研究完资产之后都会选择自己的市场去战斗，比如我原来选A股，有人选美股，我的原则就是肯定要选择一个菜鸟多的市场，大家都不懂，你的对手盘就比较轻松，这是我的投资理念，不要选对手盘比自己强太多的，比如很多人去做外汇，我就不会这么选择，因为它的对手盘是国家。 

比特币的定位取决于你的角度。怎么定位比特币是常争论的一个问题。那天团队在讨论时发生一个争执，争执点在于现在中美贸易，比特币是避险资产，我觉得不是。后来我在想这件事情，觉得他是不是避险资产不是一个问题，其实是我们站的角度不同，如果站在华尔街的角度，他就是新兴风险资产，他的标普指数跟比特币叠加起来是有正相关关系的，短时间内有对冲关系，这个角度是因为资金永远会选择赔率最高的市场，比如当美股预示冲顶有压力的时候，有一部分资金会主动选择资产洼地，然后去把它冲高，把泡沫冲起来，因此在华尔街眼里，在手持美元的资方眼里，他其实是新兴风险资产。但对于不持美元资产的资本市场，认为他是避险资产，核心是他能与美元自由兑换。

看好比特币的几个理由。我看多比特币的第一点，比特币是“艺术品”。一幅名画画得好不好不是关键因素，最主要是要有创意，有故事，故事越多价值就足够大。那比特币代码是不是艺术品呢？他在很多程序员眼中就是用代码书写的艺术品，而且这十年来它的故事越来越丰富。

第二点是宗教属性，这个反思是出现在BCH和BSV ，他们已经出现了明显的宗教属性，他们双方已经出现互怼了，互怼就是异教徒嘛。前段时间BCH又成立了BCHclub，要求每年交100个BCH，这个就像宗教重的赎罪券。为什么看重宗教属性，因为我从三个层面上看一个组织，最高层面是文化属性，文化、制度和技术，这是看待任何一个从国家到公司的组织的重要角度，而文化是第一层的，比如说中国，儒家文化就是底层文化，而美国最底层的文化是基督教文化，美国任何一个总统必须要信基督。中美也有制度的不同，最低层应该是技术，技术是最不应该讨论的，没有意义，对长周期来说没有意义。讨论这个行业，很多币种已经产生了宗教属性，会产生忠实的教徒，从而能够长期的传播和延续，这是我看好的原因。

第三个是人性驱动发展，这个世界永远是人性的恶在驱动，发币就是人性的恶，对铸币权的争夺，每一个想发币的和分叉的是想去控制一个币，就在间接推动行业发展，所以我看到这个行业触发了人性的欲望，再自发驱动行业自下而上发展。

第四个是因为主流资本市场还没有真正的介入。bitmex上利息结算时间点，usdt的发行量都跟行情有契合度，所以这个市场现在处于个别的有铸币权、能发行usdt和控盘的交易所能控制的市场，而这些地方不是主流市场能控制的，所以现在主流市场根本没有意愿进来。这也是为什么前段时间纽约州金融办去打击usdt，因为我想扶持、想定规则，但是定不了，不能容忍一个他们不能控制的币种在超发美元稳定币。所以现在在美国是权力方想进入之初，这是我比较看好的一个时间点，他们还是有意愿介入和争夺这个市场的。

我也推演过如何干掉比特币，是按照如何打压黄金来推演的。掌握比特币的大部分头寸，通过期货市场的多空对冲，基本上就是几个机构多空反制，反复遏制比特币的波动性，长期不挣钱的投资品会让市场失去兴趣，重新追逐更大的泡沫。比特币真正会被主流市场接受，被控制然后变成一个被打压的资产，在这之前都有机会。原油和黄金的历史和操盘策略，在未来会被复制到比特币上。

5.参与行业的三个选择，炒币、定投和算力

我是17年初进来，两年时间，在今年和很多朋友聊天的时候发现很多人是亏钱离场，挺让我惊讶的，主要是因为这个圈子上下波动比较大，做交易最重要是你有自己的操作系统。当有了操作系统之后，最难克服的是人性，我不管是炒股还是炒币从来不会去碰杠杆市场，因为在进入这个市场时本身在心理上已经加杠杆了，极度放大贪婪与恐惧。而且币圈期货交易所的商业模式就是要用户爆仓，而不是赚手续费。第二个是定投，很多创业的、社群都会选择定投，其实定投是伪人性的。假设从1块到10块定期定投，你回溯测试发现收益率其实和你在1到10任何一个阶段随机而入胜率是完全一样的。第三点就是投资算力。算力是躺着挣钱比较轻松的一个模式，因为从下单的那一课你买币的成本就锁定了，相比较二级市场拿到了更低成本的币，如果你能在高点把它卖掉，你的收益率是比币高的，是比直接买币囤着要高的，但是大部分人尤其是大矿工，是没有办法在高点卖出，因为机器太多，抛压对市场影响太大。

算力增长有三个利好。第一个利好是利好半导体行业，不管是比特大陆还是阿瓦隆在挣了钱之后都在研究人工智能芯片，大陆在这方面相对日本、台湾地区、美国都是确定性的落后产业，而asic是最简单的、单一算法支持的、好入门的，从asic到FPGA（前段时间5g报告中FPGA对边缘计算的影响），慢慢积累不断突破是比较好的，而且这个行业是纯赚钱的，大部分半导体都是国家基金在支持，这是我认为这个行业比较积极的一个点，对半导体行业发展是有一定推动作用的，正好赶上现在这个时间节点。第二、三是消化过剩能源产能以及提高地方财政收入。

算力投资的四个优势。第一，币种选择性多。比如cpu选择就很多，拿asic来举例，btc、bch、bsv有多重选择，如果btc不涨，剩下两个就会玩命地涨，这是人性驱动，拿了矿机好处就在这，你可以有选择。第二，现金流非常好。市场只有三种情况，上涨、盘整和下跌，拿币只有上涨是挣钱的，拿矿机的好处在上涨和中枢都是挣钱的。币价从今天到3个月之后还是7000，那么基本上这个价格不会有太大波动，而且你每天都产币，再加上矿机的溢价，是比拿币多一层概率的，多一层胜算，原因就是现金流非常好。第三，他有双重杠杆属性，矿机可以抵押，币也能抵押。第四，减产期的时间点，现在这个阶段我比较看重他是因为这是一个新机型替代旧机型的关键转折期，我们项目从去年六月就开始立项，一直在优化团队，第一是在等丰水期，第二是等更新迭代的时期，因为更新迭代，你的机器布局之后再去换是非常麻烦的，所以我也比较看好一个是减产前这个时间点，一个是七到九月份新机器替代旧机器的关键时间。

我自己搭了一个算力模型，构建以算力为核心的资产组合包，利用杠杆资金，做大资产规模不断产币，提高安全边际，收获超额收益。我们公司从5月1日才开始正式上线，上线40多天，访问量170000人次，注册用户量突破20000人，日均新增注册用户量500+，99%为海外用户，还没有在国内市场做过宣传，在国内买的都是我身边的朋友，复购率90%。所以这块市场未来潜力还是非常大，我们介入的时间点算是比较早了。